央行2月18日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日开展5000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.5%，持平于上次。

MLF利率是LPR报价的重要参考。按照安排，2月20日将进行LPR报价。虽然此次MLF利率未变，但考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本，市场预计2月LPR有可能下调，尤其5年期LPR下调可能性更大。

央行下属《金融时报》2月18日上午发表的题为“贷款利率仍有下行空间”的报道称，结合央行前期对外表态释放的信号，MLF连续超额续做，银行体系流动性合理充裕。近期LPR还可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。

MLF量增价平

目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义。

其中MLF固定在每月15日操作。由于中国农历春节假期的原因，今年2月MLF顺延至2月18日操作。央行2月18日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日开展1050亿元7天期逆回购操作和5000亿元1年期MLF操作，中标利率均持平，分别为1.8%、2.5%。Wind数据显示，当日有1910亿元逆回购及4990亿元MLF到期，当日净回笼850亿元。

仅从MLF看，MLF实现量增价平，超额续做10亿元。据记者统计，2022年12月至今年2月，中国央行已连续14个月超额续做MLF，其中最大单月增量为去年12月的8000亿元，为纪录新高，最小增量为去年8月、今年2月的10亿元。

此次MLF超量续做规模较小，主要因为月初央行降准释放了万亿长期流动性。央行1月24日公告称，为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，2024年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF加量续做有助于增加银行体系中长期流动性，支持信贷增长以及政府、企业债券发行，同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则，通过展期、借新还旧、置换等方式，积极参与地方债务风险化解。由此，尽管本月降准落地，释放资金规模超过1万亿，但考虑到1月信贷、社融均超预期，而且接下来政府债券发行有望提速，新增信贷还将处于较高水平，因此银行对MLF操作的需求增加。

从价格上看，2月1年期MLF操作利率为2.5%，持平于上次。王青表示，伴随2月降准落地，近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。2月MLF操作利率继续“按兵不动”，或与当月降准落地，有望带动LPR报价单独下调等因素有关。

5年期LPR或下调

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。按照安排，2月20日将进行LPR报价。

从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必定下调。在MLF利率不变时降准，仅有2019年9月、2021年12月两次一年期LPR下调，其他时候LPR均不变。其中2019年9月LPR下调主要因为LPR刚改革，前期市场利率大幅度的下行推动了LPR下调。

对于2021年12月LPR下调，时任央行副行长刘国强在国新办解读称，2021年以来，人民银行7月和12月两次降准。6月，优化存款利率的自律管理，12月降低支农支小再贷款利率0.25个百分点。这些政策有效降低了银行的资金成本，带动2021年12月的一年期LPR下降了5个基点，就是银行的资金成本下降，带动贷款利率相应下降。

考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本，市场预计2月LPR有可能下调。具体而言，2023年12月，各主要银行再次下调中长期存款利率；1月25日，人民银行下调了再贷款、再贴现利率0.25个百分点；2月5日，降准0.5个百分点，释放约1万亿元中长期低成本资金。

王青认为，2月20日公布的LPR报价有可能下调，预计1年期和5年期以上LPR报价将分别下调5个基点。

央行下属《金融时报》报道称，在近几年的利率下行期，中长期利率下降更多，国债收益率曲线、存款期限利率等利率曲线均已趋于平坦。而自2019年改革以来，5年期以上LPR比1年期LPR的降幅小15个基点。LPR是按照市场化报价形成的，LPR期限利差或将体现市场变化有所收窄，近期5年期以上LPR下降的可能性更大。

LPR下调将会带动贷款利率下降，进而降低企业实际利率，缓解企业压力。“当前基本面相对偏弱，而通胀持续偏弱，以及资产价格的走弱，推升了真实利率，抑制了融资需求，这需要名义利率调降来缓解压力。”国盛证券首席固收分析师杨业伟表示。

近期物价较为低迷，今年1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。由于物价同比增速为负，真实利率（名义利率减去通胀率）上升，企业经营负担有所加重，客观上需要降低名义利率来降低综合融资成本。

去年12月15日，央行传达学习中央经济工作会议精神提出“综合运用多种货币政策工具……继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降”。今年1月4日召开的央行工作会议再次提出降低融资成本。1月24日央行副行长宣昌能在国新办发布会表示，合理把握利率水平，继续结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配。

市场认为，当前贷款利率下行主要有两大约束：一是国内外利差。本轮发达经济体加息大概率已结束，但利率水平仍处高位，中美短端政策利率倒挂在3个百分点以上。二是存贷款利差，截至2023年三季度，我国大型银行净息差为1.66%，是历史最低水平。考虑存量房贷利率调整、地方债务重组等因素，银行净息差可能继续收窄。因此需要统筹把握好各方因素，为利率下行创造条件。

接近央行的人士表示，综合施策进一步打开利率下行空间。2024年伊始，人民银行就宣布再次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，同时，支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，这些举措都有利于降低金融机构的资金成本。再加上2022年以来银行4次主动下调存款挂牌利率，商业银行负债端成本压力得到有效缓解，为进一步传导降低企业居民的信贷成本、提升让利实体经济的可持续性创造了有利条件。