摘要

　　春节后市大概率延续宽幅波动。仅从资金博弈角度，产业和内资有抄底的动力，但近月合约难见价格新高。然而，春节后的产业动态有较大不确定性，且商品结构上多空题材交织，而交易时间有限，较为明确的一点是近月合约的利多有较大可能性占据上风。

一

　　春节后市是否延续宽幅波动？

　　大概率是延续。这与花生期货合约的特点有关，当前主力03合约在春节后仅剩9个交易日就进入交割月，期货空头需要移仓04合约，而4月交割之后需要经历半年之久才有10合约的交割。所以，春节后市，说的是临近交割的03合约和接任主力的04合约是否仍会较大区间波动，而国内定价的近月合约，更易受到主力资金博弈和产业动态的影响。

二

　　资金博弈分析

　　在期货市场分析资金博弈，从油脂油料板块的传导和花生多空席位变化两个角度展开。

　　一是自花生期货进入两个月之久的震荡市以来，油脂油料板块则一直处于下行趋势，对于做配置的资金而言，花生这个较小品种被“高估了”，且当下“三油两粕”的主力在05合约，而花生主力尚未切换至04合约。

　　二是花生持仓席位中的空头主力仍看外资席位，因其缺乏产业支撑而天然布局空头，其仓位尚未完成向04合约的转移。

　　三是花生内资席位仍有作为多头主力的发挥空间，在04合约仍有赚取近月合约空头资金离场利润的可能。

　　四是内资卖出套保已有两个有利预期，分别是规模贸易商的建库和用于制作交割品的进口米到港旺季来临。

　　综上，仅从资金博弈角度，产业和内资有抄底的动力，但近月合约难见价格新高。

三

　　产业动态分析

　　从基本面情景分析产业动态，截至腊月中旬，供需强弱格局的原有认知正在被反常现象动摇，且油料米价格弱势而通货米价格相对坚挺，油商分离的价格结构正在形成。展望春节之后，花生市场年过半，现货购销交易重点聚焦：交易产地余货、进口到港和春节后补库以及出游类节日的需求。

——产地余货——

　　近日，河南花生老产区基层出现了反差现象：在春节前购销旺季，玉米和大豆代替花生上市。

　　面对矛盾，梳理逻辑：2023年四季度的市场共识是产量的“面积和单产双增”，以及产地出货不快，预期春节前仍有过半余货留在产地；然而，自12月中旬起，市场对产地出货进度的认知开始劈叉，其中，出货最慢的主产地出货进度在1月上旬劈叉至 “两成”到“过半”不等；再到1月下旬，农历已是腊月中旬，主产区基层花生购销依然清淡。

　　本就缺乏权威数据的产地余货情况，叠加反常的购销现象，很有可能孕育着春节后市的较大的偏差因素。

——进口到港——

　　总量上，自2019/20年度以来，花生米进口数量首次突破百万吨/年，之后的低点61万吨/年亦是两倍于早前年份的最高值；季节性上，春季是进口花生米的到港旺季，历史峰值出现在三至五月。

——油商分离与补库需求——

　　通过草根调研和渠道访谈得知，涉及东北和华北的花生通货的八筛上出成普遍下滑明显，叠加产量的存疑，带来油料米的在整体产量中比例上升的预期，以及食用商品米供应减量的预期。

　　库存方面，样本规模油厂原料和散油库存高位，分选厂余有油料米购销库存而囤货库存较少或未建立，但规模贸易商已有成品建库；然后利润以及销路方面，理论榨利依旧不振，产地通货价格仍然坚挺，渠道购销利润仅在成品销路；再看春季出游类节日需求，预期再难复刻2023年同期的“报复性消费”。

　　综上，春节后的产业动态有较大不确定性，且商品结构上多空题材交织，而交易时间有限，较为明确的一点是近月合约的利多有较大可能性占据上风。